引言

在投后管理层面，投资机构与被投企业的关系我们虽然使用的是“管理”的字眼，但里面包含一层非常重要的含义即“服务”。投后管理的措施、手段最后需要实现的目标是通过有效的投后管理而达到风险识别和把控、价值提升及创造。有鉴于上，本所律师将结合目前市场上投资机构投后管理的实践情况，详细介绍私募股权投资基金常见的投后管理主要手段。

一、充分获取被投企业经营信息（信息收集）

1、参与被投企业三会事项

投资机构通过参加被投企业股东会、董事会、监事会，可以全面了解被投企业的很多重要信息，同时通过行使相应职权也能促进被投企业的良性发展，保障投资机构的利益。实践中，虽然通过投资协议可以在形式上满足席位、表决权等权利落实，但具体参与深度、参与有效性并非能达到预期，最终甚至可能形成“权”、“责”的畸形不匹配情况。

2、调阅及收集被投企业经营数据

根据法律法规及投资协议的约定，在投资后至退出的过程中，被投企业有义务及时、准确的向投资机构提供和企业经营状况相关的资料（包括但不限于财务报表、经营情况、上市申报进展等相关资料），投资机构可以通过被投企业提交的经营报告了解企业业务开展及运营情况。同时，投后管理人员可以定期查询裁判文书网等公示信息网站，以获取企业涉诉、征信、舆情等信息，并分析其重要性进行项目风险分类管理。

3、定期和不定期联络沟通及回访

为进一步了解和掌握企业的日常经营情况，以及针对性对被投企业进行辅导及帮助，投资机构通常定期和不定期采取电话、线上会议、线下会面、实地考察走访等方式与被投企业创始人或主要管理人员进行沟通接触。对于电话及线上会议的频次通常保持在月度或季度沟通交流的频次，投资机构通常至少每半年回访被投企业一次，对重点的项目可以加强沟通和回访频次。

二、及时开展项目跟踪和动态监控（项目监控）

虽然投资机构与被投企业的目的都是为了改善企业经营管理，实现企业股权价值提升，但双方侧重点有所不同，在企业经营中难免会出现利益不一致的情况。投资机构应尽可能减少或消除信息不对称等问题，采取有效措施对被投企业进行项目跟踪和动态监控，便于及时了解企业运营的实际情况、提供针对性帮助措施，以协助企业积极应对内外部环境变化与经营风险，促进被投企业更好地发展。

在项目追踪和监控过程中，投后管理人员应当重点关注被投企业的经营指标、财务数据、管理指标等。其中：1）经营指标：经营指标主要包括收入、净利润、市场占有率、增长率等。根据被投企业不同发展阶段，经营指标侧重点也有所不同。例如，对于在积极开拓市场的成长企业，侧重的经营指标是销售额增长等，对于对业务和市场相对稳定的企业，侧重的经营指标是收入、利润率和市场占有率等。2）财务数据：财务数据主要包括财务亏损情况、资产负债表重大改变等。财务报表信息可以显示企业的财务情况，反应企业经营管理情况，但实践中很多企业会对财务报表进行“调整”，营造出“企业良好运营”的效果，导致投资机构和外部股东无法通过准确的财务数据掌握企业经营的准确情况，所以，投资机构应当重点关注财务数据的真实性、变动性，对于财务状况出现调整或异常的被投企业，需要求其作出合理明确的解释。3）管理指标：管理指标主要包括企业发展战略和业务发展定位、企业内部公司治理情况、企业经营管理风险控制情况、高管及管理团队人员内部协作及稳定性情况等。应当注意到，企业管理指标是最容易被忽视但可能是对企业最终价值目标的实现最深层次或最直接的影响因素，其与经营指标、财务数据等也非常容易形成相互影响和牵制的关系，需要引起足够的重视和关注。

在投后管理阶段，对项目跟踪和动态监控的主要方法包括：1、参与被投企业股东会、董事会和监事会，提出议案或参与表决等，对被投企业的经营管理实施监控。例如在某些特殊情况下，投资机构可以根据投资协议约定的保护性条款，对可能损害投资者权益的决策行使一票否决权。2、要求被投企业定期提供财务报表和业绩报告以对被投企业财务和经营状况进行监控和分析，及时跟踪被投企业重大合同等业务经营信息、重大投资活动和融资活动等事宜。3、定期核查投资协议条款的执行情况，特别是业绩对赌、里程碑事件等，当发现协议执行中出现不确定的情况或出现重大风险时，应当立即采取相应补救措施以保护自身合法权益。

三、项目分级管理和风控处置（分级管理和处置）

投后管理工作的起点为投前项目资料及信息，在项目投资时，即应根据项目的基本情况对投资时的价值、风险等进行综合评估，进行分级管理。投后团队应定期根据项目最新的经营情况、财务、涉诉、融资等各种信息，实时更新项目发展质量和风险状况，并实施分级管理和风控处置。

通常项目风险等级划分标准如下：A级（企业经营状况良好，符合或超过投资预期，上市计划明确且概率较高）；B级（企业经营状况较好，基本符合投资预期，无重大经营投资风险，业绩增长趋势明显，后轮融资进度正常）；C级（企业经营状况一般，未达投资预期，发展遇阻且业绩无法获得突破发展，存在经营管理风险）；D类（企业经营情况较差，出现亏损且业务萎缩，经营管理风险持续上升，需通过回购、股权转让或诉讼等方式及时退出）；E类（企业经营出现严重亏损，出现重大风险，濒临破产，且无有效措施可执行退出）。

投后管理过程中，投后人员需要根据项目定期和不定期的回访和内部综合意见，动态调整并更新项目风险等级，并针对不同风险等级的项目采取不同的投后处理方案及退出方案。例如，对于A类项目通常会采取持续跟进上市申报进度并积极协助推进上市进程；对于B类项目通常会根据企业发展的需求针对性提供增值服务，实现有效赋能，结合估值增长情况和上市预期等考虑全部或部分退出；对于C类项目通常根据项目情况考虑执行对赌条款，针对性进行风险处置并考虑执行退出；对于D类项目通常积极采取转让、撮合并购、要求回购等方式退出；对于E类项目通常积极采取破产、清算、诉讼（仲裁）等可行方案，争取收回部分本金，最大限度减损。

四、通过投后增值服务进行价值创造（增值服务）

有效赋能被投企业，推动企业的良性发展和价值创造，既是被投企业的迫切需求，也投资机构的立足根基。在当前的市场环境下，增值服务能力甚至能成为投资机构的核心竞争力。

对于处于不同发展阶段的被投企业，投资机构对其在投后管理中参与的程度和侧重点有所不同。例如，对于处于早期阶段的被投企业，投资机构侧重于协助企业完善规范的公司治理架构、协助建立规范的财务和风控管理体系、为企业提供市场拓展等管理咨询服务、协助进行后续再融资等；对于处于中后期较为成熟的被投企业来说，投资机构提供的增值服务通常侧重于资源衔接和导入（协助技术升级、业务优化、产业协同、产能扩张等）、上市推动、兼并收购等。

总体而言，基金投后管理工作就是在风险识别、风险防控的基础上，通过积极有效管理和增值服务，持续追求企业价值放大，最终实现退出的过程。投后管理的手段未必是单一的，也不可能是一成不变的。投资机构需要根据自身投后管理制度、投后管理体系，根据被投企业的不同需求采用针对性的投后管理手段，并适时作出调整及更新，为项目退出打下扎实的基础。