引言

2026 年，“十五五”大幕开启。全球资本流动格局持续调整，投资逻辑正经历一场底层重构：从追求“规模扩张”彻底转向“质量提升”。

在协助企业过程中，我发现一个误区：很多投资机构特别是国资投资机构还在信奉“黄金赛道”。但真相是，赛道只是运气，模式才是实力。正如上一期跟大家分享的国家资本淡马锡，之所以能穿越周期，靠的是一套量化工具——RACOC（经风险调整后的全口径资本成本），算清了每一笔投资的“经济账”。

一、核心工具：如何给商业模式“风险定价”？

RACOC 不仅仅是财务公式，它是商业模式的“照妖镜”。它规定了一笔投资的最低门槛回报，只有投资回报率（ROIC）超过这一门槛，才能形成真实的价值创造。

其核心计算公式如下：

RACOC = Rf + β* ERP + CRP + SRP

我们将这一专业的金融模型拆解为四个直观的定价维度：

① 基础风险 (Rf)：以 2025 年国债基准为参考，取3%左右，若设计海外投资，以美债基准为参考，取 4.2%，代表资金的基础机会成本。

②行业风险 (β* ERP)：反映不同赛道的天然波动属性。新技术、强周期的行业溢价更高。

③环境风险 (CRP)：核心影响因子。成熟市场溢价偏低；新兴市场或政策波动区域，溢价显著提升 。

④项目运营风险 (SRP)：这是区分商业模式的关键。涵盖了技术成熟度、合规成本、基建配套及物流保障等运营挑战。

二、实业资本的“攻坚模式”：靠产业韧性对冲高门槛

我们拆解了 2025 年具有代表性的 5 笔重资产投资，看看实业资本是如何在高风险区域实现破局的 ：

（以上模型推演基于公开市场通用数据模拟，仅供学术探讨，不构成投资建议）

核心解析：

前三笔交易的风险门槛均接近或超过20%，这类高风险区域往往需要中企凭借产业优势实现破局。紫金矿业以成熟工程技术压低项目风险，对冲高企的环境风险；隆基绿能通过全产业链整合，化解新技术应用不确定性，本质是用产业实力为战略布局托底。这种“为供应链安全卡位、向高难度区域攻坚”的模式，正是中企产业资本的责任与担当。

三、金融资本的“博弈智慧”：哑铃型非对称配置

相比实业的硬刚，淡马锡的投资逻辑更倾向于结构化风险套利，即通过“哑铃型”配置来平滑 RACOC ，就像我在上一篇公众号文章提到的，它的的风险对冲思路可作为企业投资能力提升的参考：

（以上模型推演基于公开市场通用数据模拟，仅供学术探讨，不构成投资建议）

核心解析：

淡马锡的逻辑是“以稳养进”：用近半数资金配置RACOC低于10%的低风险资产（如全球基建、现金流稳定的传统行业），搭建现金流“压舱石”；再用这部分稳定收益，支撑人工智能等高波动、高回报项目的投资。这种纯金融视角的对冲策略，服务于资本增值目标。它的策略并不是兼顾战略价值和产业落地的诉求。

四、国企出海启示：产业勇气与金融智慧的融合

中企的产业逻辑与淡马锡的金融逻辑，适配不同主体的核心诉求。对国有企业而言，投资既要坚守战略初心，也要善用工具管控风险，实现“勇气”与“智慧”的平衡：

一是算清“经济账”，坚守战略底线

建议将 RACOC 模型纳入内部投资评估体系。如果项目的预期回报跑不赢风险定价，投得越多，价值流失就越快。量化工具能精准区分战略性布局与经营性失误 。这既有助于优化资源配置，也能精准区分战略性布局与经营性失误，为“三个区分开”落地提供量化支撑。

二是打好“组合拳”，构建安全垫

借鉴淡马锡的思路，构建适合国企的多元化布局。在深耕资源、攻坚核心产业的同时，可在成熟市场配置物流地产、公用事业等稳健资产，用确定性收益对冲高风险项目波动，为产业链海外延伸搭建“安全垫”，实现长期战略与短期效益的协同。

三是保持战略定力，筑牢合规根基

合规建设和 ESG 投入虽然短期内会增加 SRP（项目风险成本），但从根本上能降低监管和地缘不确定性，是实现高质量投资的必经之路。

五、在“十五五”的投资布局中，赛道是运气，模式才是实力。

投资风险管理不是简单对标国际资本，而是要走出一条兼具战略高度与风险管控能力的特色路径。既要保持产业攻坚的勇气，以产业链优势破解资源配置难题；也要善用量化工具，以金融智慧驾驭复杂风险。唯有二者融合，才能在竞争中实现高质量发展，筑牢国家产业链供应链安全屏障。

算清每一份风险背后的真实定价，才能在周期波动中守住价值的护城河。

（注：本文首发于公众号“Elena的双城记”。）